来源 | 元淦恭说（ID：yuangg173）

作者 | 元淦恭

题图 | 视觉中国

这是农历戊戌年的最后一个交易周了，2018年是全球市场的调整之年，A股市场也弥散着悲观低迷的气氛。最近接连出炉的上市公司预亏公告，更是让人感慨凛冬将至。

2018年的一级市场也不算景气，A股新增上市公司从2017年的438家骤减到105家。泡沫时代拆VIE回A股的势头早已终结，更多国内公司选择在香港和美国市场上市。

2017年，86%的国内新增上市公司的上市地在A股。2018年，这一比例下降为47%。

境内外上市的公司类型

2018年，在境外IPO的中国公司达到119家，较2017年的71家增长了67.6%。我简单梳理了2018年在境外上市的公司，大致情况有以下两大类。

第一类是比较典型的新经济公司，这些公司一般本来就有VIE架构，而且往往处在亏损期，无法达到A股上市相应的利润标准，一些企业还面临着较大的投资人退出压力，如拼多多。若干年来，这类公司在境外上市都是常态。

第二类是因政策原因难以在A股上市的公司，大致又可以细分为三种，一是地产、民间金融等一直受到融资限制的行业；二是互联网金融等存在较大争议的行业；三是民办教育、医疗等存在境内上市政策障碍的企业。

而2018年在A股新上市的企业，大多仍是盈利能力相对稳定的制造业和传统服务业企业，城商行、券商等金融类企业也占有一席之地。

观察城市经济的晴雨表

我一向认为，城市的上市公司数量和增量，是观察城市经济活力的重要指标。虽然中国上市公司的质量良莠不齐，但能在A股、港股和美股上市的公司，仍是中国经济中最优秀的成分。

一个城市的上市公司多寡，突出反映了当地的民营经济活力、财富聚集能力，也直接影响着一个城市的中高端人才吸引力。因而，这一指标的重要性并不亚于GDP和税收收入。富士康这样的大型制造业厂商，可以给一个城市带来巨大的经济产值，但实际上留在当地的财富并不多，也不可能集聚除产业工人以外的大量中高端人才；但一个城市多几家上市公司，就可能吸引更多的高级管理者和技术骨干，形成人力资源的正循环。

天津即是最典型的例子，天津GDP总量曾长期高居全国第五，增速斐然，然而过去两年仅仅新增6家上市公司，不要和京沪深比，这个成绩仅相当于苏州的三分之一、南京的四分之一、杭州的六分之一。所以天津的GDP虽然高于苏州、杭州和南京，但整个城市的竞争力，完全不可能与后者同日而语。

还有另外一个不得不提的因素。新增上市公司，关键看公司自身的质地和资本需求，它不是一个可以被地方政府用短期政策意志操作的结果。地方政府可以通过扩大投资、招商引资等多种手段拉抬和刺激经济，在旧的核算体系下还可对GDP等统计数据进行技术性处理，但新增上市公司这个指标不可能，这也更体现这一数字的含金量。

2018年A股增量：深圳一枝独秀，宁汉蓉表现抢眼

2018年在境外上市的公司，各有各的特定情形。但在这个年份仍能在A股上市，足以说明在其所属的行业，这些公司是盈利能力较强、经营相对健康的龙头。

2018年A股新增上市公司出现断崖式下降，2017年新增A股上市公司超过5家的城市有25个，到2018年这一数字仅剩下7个。

（注：右下角为武汉）

深圳继续毫无悬念地蝉联头筹。2017年，深圳新增A股上市公司40家。过去两年，深圳累计新增51家A股上市公司，超过上海的47家和北京的34家。2018年，广东新增A股上市公司的降幅非常显著，从上年的96家减少到18家，深圳一市即占到11家，相当于广东全省的61%，和2017年合计，深圳也占到广东全省的45%。

近年来广东省一直保持比江苏省更高的经济增长率，从数字上看高度依赖深圳的拉抬。2018年深圳GDP突破2.4万亿，同比增长7.5%，较广东省的6.8%高0.7个百分点，较广州市的6.5%更高出1个百分点。我过去即指出过，广东对江苏的增速优势，其实就是深圳对苏州的优势，排除掉深圳这个计划单列市“开挂”的因素，广东的增速和江苏大致持平甚至略低。

深圳之外，北京上海并列第二。2017年排在第三位的杭州（新增A股公司26家）和第五位的广州（新增A股公司19家），2018年在A股市场上收获都较惨淡，杭州只有3家，低于上图所示的7个城市和省内的绍兴，和长沙并列第九。而广州新增A股公司，更是只有创业板的奥飞数据一家。

在省会城市中，表现最好的是南京、成都和武汉。南京市域面积小，常住人口少，在比拼GDP总量上并不占优势，但南京在全国城市中的真实竞争力，远在其经济总量排名之上。南京2017年新增17家A股公司，2018年新增6家，共计23家，仅次于深圳、上海、北京和杭州，高居全国第五，比同期的广州还多三家。

成都和武汉，在2018年IPO市场上，更是异军突起。这两座城市2018年都新增5家A股公司。2017年，成都新增4家A股公司，武汉新增1家。在IPO数量下降四分之三的背景下，这两个城市IPO规模出现逆势增长，展现这两个城市在西部和中部地区的实力。

当然，南京、武汉、成都这几个城市2018年在IPO市场的良好表现，还是和当地作为省会城市的资源优势分不开。南京证券、江苏租赁、天风证券、华西证券、成都银行等都在2018年上市，在经济形势整体不景气的情况下，上市资源向持牌照或国有背景金融机构倾斜，也是自然。这三个城市的整体经济质地，和杭州、广州的明显差距仍然存在。

2018年境外增量：老玩家的新出路

（注：右下角为成都）

众所周知，A股市场有着较海外市场更大的一二级市场溢价，对于大多数从事传统行业的实际控制人而言，在境外上市并不是第一选项。由此，在美股、港股市场上上市的境内企业，相当部分是科技创新企业，这些企业高度集中在北京、上海、深圳。

数据不看不知道，2018年新增境外上市公司最多的城市，竟然不是北京，而是上海。今年上海有12家企业（北京9家）在美股上市，20家企业（北京15家）在港股上市，均超过北京。

上海境外上市公司多，显示两个清晰的信号。其一，上海的创业环境逐渐改善，新经济活力确在增强。2018年在美股上市的上海企业拼多多、B站、趣头条等，虽然多有话题性的争议，但却正说明上海在新经济领域的影响力和话语权逐渐增大。其二，传统的地产等受“脱虚向实”政策影响直接的行业，积极将境外市场作为融资渠道，大发地产、正荣地产、易居企业控股等都属此类。广州情况和上海也相似，主营小额贷的泛华控股赴美上市，物业公司雅生活服务赴港上市，都属于在内地上市不易的行业。

成都2018年境外上市的企业达到5家，在二线城市中是最多的。民办教育新政，刺激境内民办教育企业纷纷境外上市，成都是其中最典型的代表。2018年成都新增4家港股公司，1家美股公司。4家港股公司中有3家都是教育培训企业（博骏教育、希望教育、天立教育）。再看看北京的尚德机构、朴新教育，上海的精锐教育，广州的卓越教育……在焦虑的年代里，教育真是一门好生意。

两年增量大数据，哪些城市最有机会？

过去两年，中国那些城市新增上市公司最多？我们还是先来看A股。

（注：右下为厦门、佛山）

深圳和上海，正好也是中国内地两大证券交易所的所在地，属于绝对的第一集团。紧随其后的是北京和杭州。

再往后看，几乎就是江浙沪城市的大集合。南京、宁波、无锡、苏州、常州、绍兴、台州……

如果我们放大视野，将上A股、港股和美股的所有公司均纳入考查。

（注：右侧三个为东莞、合肥、嘉兴）

顺序没有大的调整。上海和北京跳跃到深圳之前，广州跃到南京之前。后面的城市排位差别不大，江浙城市最多，有宁波、无锡、苏州、常州、绍兴、台州、嘉兴，珠三角的是佛山和东莞，此外就是福建的厦门、福州和内陆的成都、长沙。

这个数字背后的经济涵义，印证人们对当下中国经济的真实观感。江苏、上海、浙江、福建、广东，东南沿海四省一市，是中国经济活力最丰沛的地区。

过去两年新增上市公司（含港股、美股）达到10个的20个城市，有13个位于广东、浙江和江苏，广东四个（深圳、广州、佛山、东莞），浙江5个（杭州、宁波、绍兴、台州、嘉兴），江苏4个（南京、无锡、苏州、常州），如果只算A股上市公司超10个的，则是广东3个（东莞未达10家），浙江4个（嘉兴未达10家），江苏4个。

深圳对广东的重要性太突出了，无论是新增A股上市公司的数量，还是新增全部上市公司（含港股、美股）的数量，深圳都超过广州、佛山和东莞三市的总和。如果剔除深圳，广佛莞新增上市公司数和杭甬绍、杭绍台、宁苏锡、苏锡常这四组城市PK，基本都没有优势，除了略高于苏锡常三市之和，低于杭甬绍、杭绍台、宁苏锡等组合。

平心而论，中国绝大多数最好的公司，早就上市了，不是上了A股，也是上了港股和美股。这两年新增的上市公司，当然鲜有格力、美的这样的旗舰，大多是细分行业的龙头。珠三角新增上市公司较长三角，尤其较浙江没有优势，这和珠三角、长三角的发展逻辑不同有关。除了深圳，珠三角地区并没有特别浓厚的民营创业氛围，作为对外开放的前沿，广东一向是以吸引港资、台资和其他外资见长，经济外生性比较明显，除房地产以外，广东较大的本土企业大多也是国资背景，格力至今都仍然是家国企。长三角，尤以浙江为代表，民营经济要发达得多。由于外资和国资在经济生活中占比不高，民营经济反而获得更大的发展空间，浙江由此拥有更多细分行业的民营龙头，成为新增上市公司的砥柱中流。

以上市公司作为考查维度，京沪深三个城市和其他城市的差距非常明显。在省会城市中A股上市公司数量遥遥领先的杭州，大致也只有上海、深圳的一半左右。北京、上海、深圳作为三个全国性的资源集聚中心，从城市能级上和广州的差距在持续扩大，但新起的杭州，也还远不具备挑战京沪深的能力。

但杭州和广州相较，优势仍然明显，在A股上市公司家数上，杭州对广州的领先优势从2016年年末的24家扩大到33家。而南京、成都等二线城市追赶势头较猛，目前南京A股上市公司86家，成都78家，杭州和广州的上市公司数量差距，比广州和成都的上市公司数量差距还要大。

资本市场上的落寞者

新增上市公司数量，作为反映区域经济活力尤其是中小企业成长性的重要指标，从某种程度上是具有先行性的。当一个区域连续多年少有新的公司上市，这个城市的资质多多少少就有些问题。

先来看山东。2017年山东尚新增25家A股上市公司，到2018年，山东A股上市公司增量仅剩下青岛的海容冷链一家，算上济南的两家港股（齐鲁高速、山东黄金）（这两家还都是山东省属国企，山东黄金早就在A股上市2018年在香港发行H股，严格来说还不算新增上市公司），上市公司增长也只有3家。山东全省只相当于同期成都市（10家）的不到三分之一，足见山东省经济的老迈。

东三省就更惨了。2017年，东三省共计有4家公司在A股上市，2家长春公司在香港挂牌，共计6家，不到深圳市的零头。2018年，东三省在A股、港股和美股全线挂零，一家新增上市公司都没有。大连、长春、哈尔滨2017年尚各有1家A股公司上市，沈阳则是连续两年零上市。

天津、重庆近来均曝出增长失速。2018年，天津新增A股公司1家，港股公司1家，较上年的A股4家缩水一半。重庆更惨，2018年没有一家公司在A股、港股或美股上市。

我们来看中西部地区的整体情况，这张表就更加清晰。成都、长沙、合肥、武汉是中西部经济活力较高的城市。2017年、2018年两年累计，成都新增上市公司是重庆的2.5倍。但和东部沿海地区相较，中西部城市的企业发展水平仍然较低，即使是成都、长沙这种中西部地区的明星城市，放在东部也不过就是和常州、佛山一个水平，和南京都有差距。有人或许会问，上面这张图里为什么没有西安？答案是，在过去两年里，西安和沈阳是副省级城市中的两个难兄难弟，同样连续两年挂零。这些年西安可谓大出风头，网红城市，抢人大战，赚足了媒体的眼球，抢人之后，怎么留人可能是个更大的问题。“孔雀东南飞”的大势很难逆转，2018年陕甘宁青四个西北省份，IPO集体挂零，经济腹地如此，西安未来的挑战还相当之大。

在过去两年里，贵阳、昆明、乌鲁木齐和拉萨都有新增上市公司。2017年，昆明新增一家A股，一家港股；贵阳2017年新增3家A股，2018年新增1家；乌鲁木齐同样是2017年3家，2018年1家；拉萨2017年1家，2018年2家。

从这个意义上来看，2018年在IPO这门课程上交了白卷的城市，可能更应该有危机感了吧。

*文章为作者独立观点，不代表虎嗅网立场

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