美东时间1月30日6点30分，阿里发布了截至2018年12月31日的季度财报。这是阿里2019财年的第三季（财年从4月1日开始）。本文货币单位为人民币元（特别注明除外）。

2018年Q4，阿里电商活跃用户数达6.63亿（过去12个月内有购物行为），较9月末净增3500万，其中70%来自低线城市。此外，支付宝全球活跃用户超过10亿。据市场研究公司Trustdata报告，2018年12月支付宝月活用户数首次超过QQ，成为中国第二大APP。

财报发布后，阿里股价大涨6.34%、收于166.82美元，市值回到4300亿美元之上。

“数字经济体”

投资者最关心的是营收规模和增速，规模说明标的企业今天的市场地位，增速承载着对明天的期望。通常情况下，营收增速会随着规模的扩大而降低。

2018年Q4，阿里营收1172.8亿，单季收入首次突破千亿。2019财年前三个季度营收2833亿，同比增长50%。在2018年的经济环境下，体量庞大的阿里保持50%的增速，为所有关注中国经济的人们提振了信心。

上市前，阿里95%以上的营收来自电商业务。2017财年开始，非电商业务收入占比突破10%。但由于电商业务增长强劲，非电商业务收入占比反而略微下滑。2019财年前三季，云计算、数字娱乐、创新业务营收分别为170亿、184亿和34.6亿，非电商收入合计388亿，占总营收的13.7%。

阿里营收增长的推动力主要来自电商，而不是“其它”。2019财年前三季，核心电商营收2445亿，较2018财年同期净增817.7亿，对集团营收增长的贡献率为86.1%。

值得注意的是，数字娱乐业务对营收增长的贡献率急剧下降。2017财年，数字娱乐业务对营收增长的贡献率高达18.8%，堪比爱奇艺之于百度；2019财年前三季，数字娱乐业务对营收增长的贡献率降至4.3%；自2018财年开始，云计算取代数字娱乐成为推动集团营收增长的“第二动力”，2019财年前三季的贡献率为8.4%。

财报还披露了菜鸟、外卖业务的营收：

2018年Q4，菜鸟营收44.9亿，同比增长15%。增速不算快，菜鸟内部人士告诉虎嗅，此项业务还在投入阶段。

2018年Q4，本地服务（主要是外卖）业务收入51.6亿（首次披露）。而美团2018年前6个月外卖收入为159.6亿。

2018年的云栖大会上，张勇表示“经过19年的发展，阿里已经成为横跨电子商务、金融服务、物流、云计算、新零售等多板块的数字经济体。”按张勇的说法，“阿里数字经济体商业容量已经超过了4.8万亿，在未来2年内就会达一万亿美元。”

分部业绩点评

1）核心电商

阿里将电商与菜鸟、外卖等多项业务归拢在一起，以“核心电商”名目披露。板块内各项业务基本特点是“能赚钱”。天猫、淘宝盈利，菜鸟业务也不亏损，只有外卖业务暂时不明朗。

2018年Q4，核心电商板块息税及摊销前利润（EBITA）达461亿，同比增长19.6%，低于营收增速（40.4%），原因是利润率跌了8个百分点。

在宏观经济增长放缓的背景下，作为有mission的公司必须与大家共克时艰，降低利润率是题中应有之义。另一方面，菜鸟、外卖业务目前都以增长为第一要务，低费率是重要的竞争策略。

2018自然年，核心电商息税摊销前总利润1309亿，是不折不扣的现金牛。

2）云计算

2018年Q3起，云计算亏损率降至4%一线。2018年Q4，EBITA亏损2.7亿，2018自然年总收入213.6亿、息税摊销前亏损13.5亿，亏损率6.3%。

云计算的重要意义已获全球科技界及资本市场的共识，阿里云计算的这点亏损不足挂齿。如果说亏损是对未来的投资，云计算真是太值了。

3）数字娱乐

阿里数字娱乐业务主要包括优酷土豆和UC浏览器。这个板块的亏损有些“辣眼睛”：2018年Q4息税摊销前亏损60.3亿，亏损率93%。2018自然年总亏损155.6亿。

巨额亏损下，数字娱乐营收增长却落后于“大盘”。2017年Q2，同比增速突然从上个季度的234%降至30.2%，2018年Q2 46.4%的增速显然是因为世界杯，Q4的增速已不到20%。

阿里高层多次表示：“对大文娱、对优酷、对内容产业投入的决心、信心、耐心不会改变。”

但这终究是主观愿望，唯物主义者必须面对现实，营收增速不到20%、亏损率高达90%。对集团整体营收贡献很小、利润影响极大，有关剥离此项业务的“传闻”多半是空穴来风。估计相当一部分投资者视出售为利好。卖掉不等于放弃，嫁出女儿领回女婿，好事一桩。

4）创新业务

创新业务板块包括高德导航、YunOS及蚂蚁金服的小货业务。2018年Q4，息税摊销前亏损16亿，2018自然年亏损49亿。

这些业务对电商生态有不可替代的作用，电商一年赚1300多亿，创新业务亏损50亿不在话下。

前些年创业者经常被投资者问“BAT来了你怎么办？”后来会被问“BAT有兴趣收购你吗？”。以大欺小和收购都不能真正解决问题，互联网巨头应立志与中小企业共生共荣。天猫总裁靖捷说，“天猫新零售不仅可以帮助品牌，更能够成为所有零售商的伙伴。”

“XX过后寸草不生”要不得，应当是“XX到来，生机勃勃”。

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