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本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国泰君安总量团队。 美国这次创纪录的政府关门正引起越来越多的关注。 所谓美国政府关门，是指国会由于某些原因未能批准政府预算案，导致联邦政府不得不暂时关闭一部分机构并停止相应服务以应对无支出预算的窘境。 美国政府虽然关门，但国家机器依然保持运作。部分非必需上班的行政员工面临被迫休假，不重要的政府雇员暂时休假无薪。 美国政府关门的制度根源在于美国三权分立体制，但实际上，政府关门经常沦为国会两党促使对方做出让步的“工具”。 历史上，美国政府自1976年开始现行的预算法案程序以来，共关门21次，关门时间从1天至21天不等。原因则可分为三类：美国共和党和民主党产生分歧、参众两院产生分歧以及两院和总统产生分歧。 历史上美国政府关门的概况
资料来源：国泰君安证券研究 在过去这么多次的关门风波中，大多数政府关门结束是通过为谈判交流制定临时决议来争取时间、分歧方妥协让步来实现的。 然而仅仅是2018年，特朗普任期内就出现3次政府停摆，而此次“跨年”级别的关门，更是创出了历史最长的政府关门记录。 这一次，特朗普是因为什么选择了“闭门谢客”？影响还可控吗？ 国泰君安总量团队回顾了历次美国政府关门对金融市场及美国社会的影响，同时也分析了本次关门事件与之前的同与不同。 起因：“墙”人政治 本次政府关门的直接起因是美墨边境墙拨款争执。 特朗普要求在拨款法案中加入50亿美元边境墙建设费用，而民主党则坚决反对。2018年12月19日，美国参议院以口头投票方式通过临时预算决议，维持联邦政府运作到2019年2月8日，但因不包括50亿美元边境墙拨款，特朗普拒绝签署。 于共和党而言，在美墨边境修建隔离墙是特朗普竞选总统时的重要承诺，是他稳固票仓、寻求连任的重要政治筹码，这就决定了共和党在此问题上不会轻易妥协。 而民主党则坚持认为，美墨边境墙在加强边境安全上低效、昂贵且没有必要，是共和党煽动保守派选民的政治噱头。 因此，关门背后反映的，是两党对于2020年大选的博弈。 不紧急的国家紧急状态 关于这次政府关门，特朗普政府多次提及“国家紧急状态”，意图绕过国会获得边境墙建设拨款。 国家紧急状态，通常是指危机之下政府采取一系列特殊举措，在全国或地方实行的一种临时性的严重危急状态。 这不是关键。关键在于，在国家紧急状态下，美国总统拥有至少136项法定紧急权力，包括没收财产、调控生产方式、没收商品、向国外派兵、实施戒严令等。 也就是说，在国家紧急状态之下，总统拥有跨过国会直接做决定的权力。 在著名美剧《纸牌屋》第三季中，总统为了强力推行其就业法案，宣布全美进入国家紧急状态。除了将人力物力的调动全部收归自己手中，还拥有了救灾资金作为增量流动性。 可惜，这只是电视剧。据目前来看，特朗普要绕过国会直接宣布国家紧急状态，有以下三点重大阻碍。
鉴于此，我们认为，不到万不得已，特朗普很难真正宣布美国进入国家紧急状态。
此前，各方普遍认为政府关门对美国经济的实质影响微乎其微，但目前来看，本次政府关门已经对政府运行、雇员收入和居民生活产生了一些不容忽视的影响： 政府运行 美国司法部、国土安全部、国务院、住房及城市发展部、交通部、财政部、农业部、商务部、内政部等9个部门暂时停摆。 受此影响，包括零售销售数据、耐用品销售数据、建筑支出和新房销售数据在内的许多重要经济数据将延期发布。 而美国国税局关门导致无法退税，将影响消费拉低美国经济增速。美联储获得的经济数据不足，履职难度加大；食品和药品管理局（FDA）对配备医疗产品、动物药品和许多食品的常规监管暂停。 资本市场方面，美国证监会无法批准新的首次公开募股（IPO），包括Uber和Lyft等一些备受期待公司的上司都已放缓，一些监管审批和调查也被迫停止。 雇员收入 38万名联邦政府雇员被强制无薪休假，而处于关键岗位的必要人员需继续上班，但在政府关门期间无法拿到薪水。 居民生活 数百万生活在贫困线以下的美国居民可能不能及时拿到美国农业部发放的食品券。包括国家公园在内的公共设施也暂时无法得到维护。 据路透社和益普索集团的一项联合调查，针对本次联邦政府关门，50%的调查对象认为是特朗普的责任，7%认为是共和党的责任，32%认为应归罪于民主党。 大类资产目前情绪稳定 股市 如果美政府关门时间延长，不排除短期内对美股形成扰动，但影响有限。 历史上的关门，对股市影响并不确定。就本次看，12月22日关门前一周S&P 500下跌5.1%，但自12月22日~1月10日，S&P500上涨近7%。 另外，美股波动率在美政府关门期间或走高，但随后回落。理论上分析，美国政府关门至重启是短期内美国政治分歧走向一致的过程，对应风险变化先扩散后收敛。但如果本轮政府关门继续延长且美国政治分歧难以缓和，短期内不排除市场波动率继续攀升。 债市 美政府关门或是“短期内美债收益率将攀升，即债市下跌”的信号。 究其原因，美政府关门意味着：民主、共和两党在短期内难以就预算问题迅速妥协，反映了美国政府财政存在一定问题，市场对美国债投资趋于谨慎。 美债收益率走高，对其他经济体债券价格亦构成一定压力。从历史看，13年10月1日~17日，美国政府关门事件后，全球发达经济体与新兴市场债券价格走低。 从美国政府关门事件看，我们建议：短期内应对美债保持谨慎，并要考虑一旦美债收益率走高、中美利差收窄，对国内债券市场构成的一定压力。 大宗商品 美国政府关门，对大宗商品整体影响有限，历史上并不存在固定规律。
对冲基金 美国政府关门事件，对全球对冲基金的冲击有限。 相反，对冲基金利用市场短期波动进行交易，可能会取得正收益。本次美政府关门，对冲基金指数在关门期间已上涨1.87% 历史上美国政府关门前后，全球对冲基金指数的收益
数据来源：彭博、国泰君安证券研究 现金及等价物 美国政府关门对现金及等价物的影响有限，历史上也不存在固定规律。 截至目前,本次美国政府关门期间3个月国库券收益率上涨了4bp。 历史上美国政府关门前后，3个月国库券收益率的走势
数据来源：彭博、国泰君安证券研究 汇率 对美元指数的影响 美政府关门短时内造成美元指数走低，但影响规律不明显。
数据来源：Wind, 国泰君安证券研究 对美元兑日元汇率的影响 美国政府停摆对美元兑日元汇率无明显影响。本次特朗普政府停摆，较停摆初期，目前美元兑日元下跌2.18%，可见美政府关门时间若超市场预期，日元作为避险货币相对美元将升值。 对欧元兑美元汇率的影响 2013年来，两次超过10天的政府关门造成欧元兑美元汇率一个月内小幅上涨。长期看来，政府关门（13年10月1日~17日），市场未受到显著影响，汇率平稳波动。本次特朗普政府停摆期间，欧元截至目前上涨1.06%，欧元保持上涨趋势。 短期内美国政府关门，造成欧元兑美元汇率小幅上涨
数据来源：WIND、国泰君安证券研究 对英镑兑美元汇率的影响 美政府关门对英镑兑美元汇率影响有限，英镑保持平稳波动。从历史来看，美政府停摆对英镑的影响并无明显规律。70年代的4次长时间美政府停摆，停摆期间英镑对美元2次上涨1%左右，2次下跌，平均上涨幅度0.21%。95年12月5日~96年1月6日，美政府关门期间英镑对美元小幅上涨0.82%。 此次特朗普政府停摆期间适逢英国脱欧进入下议院投票阶段，截止目前英镑对美元也小幅上涨0.53%，上涨幅度小，英镑走势平稳。 国际市场和美国民众显然对政府关门谢客心理上早有预期。不过值得注意的是，创历史记录的美国政府关门时间正在向外界透露两党之间的共识和合作越来越少，分歧和斗争则愈演愈烈。在民主党夺回众议院之后，国泰君安的总量研究团队认为美国内政摩擦的加剧将为我国外部压力的释放创造时间。对于美国经济而言，未来特朗普对贸易政策的路线谋划以及两党在2020年选举中的表现将极为重要。 以上内容节选自国泰君安证券已经发布的证券研究报告《美国政府关门事件：起源、演变及影响》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。 李少君 证书编号：S0880517030001 花长春 证书编号：S0880518110004 解运亮 证书编号：S0880518030002 魏凤 证书编号：S0880517050005 王焯 证书编号：S0880117050041 方奕 证书编号：S0880118080080 本文来自微信公众号：国泰君安证券研究（ID：gtjaresearch），作者：国泰君安总量团队。
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